大陆股市进入改革与投资的最佳窗口

 

李稻葵 Li Daokui

央行货币委员会委员清华大学金融系主任

屢市当前面临着新一轮改革的重大挑战,要改革就要对症下药。

如果把机会成本和通胀考虑进去,过去十年股市是一个非常糟糕的投资场所,十年来负增长,问题到底出在什么地方?目前主要有三类观点。第一类观点认为,股市扩容速度太快,导致了股价下跌;第二类观点认为,股民的不成熟、非理性导致了股市低迷;第三类观点认为上市公司的治理出了问题。

钱和人没有问题

前两类观点,在我看来都不正确。社会的钱不缺,股民也并非不成熟。

如果是融资过快的话,那么一定是流动性相对不足,就是银行的钱不够去买股票了,“面多了水少了”,但不是这个情况。比如说2010年,国内存款至少是60万亿元,可以动用的没有被央行存款准备金率锁住的起码有四五十亿元,基本上跟GDP是打平的。相比之下,可流通的股份占GDP的比重50%左右,股市市值占GDP80%多一点,这说明流动性不差,并不是股市规模太大了把价格搞下去了,而是钱不愿意进去。

股市不好,也不是股民投机所致。股民都还是希望股票好。而且2006年以后逐步形成了一半以上老百姓投资基金的现象,如今做长期投资的比例应该更高了,所以不能完全怪股民过度投机。

上市公司出了问题

我认为股市惨淡背后最重点的原因,是上市公司出问题了。上市公司拿了融来的钱之后或者乱投资,或者投了钱之后小范围分红,而不与股民现金分红。2010年大概有37%的公司没有搞现金分红,2011年分红量最多1%,这个太小了。因此就逼迫股民们必须要指望股票价格涨,导致短期炒作行为流行。

其实,中国上市公司尤其要注重现金分红。中国经济发展主要是依靠新企业的进入,但企业往往是经历了高速发展,成为成熟企业后才符合上市资格。一旦上市,企业发展的黄金期已经过去,你就不能指望这个企业每年再不断百分之二三十的发展,这不现实。因此股民并不能分享到公司的高成长性。这种情况下,在主板上市的公司,就应该有了利润之后,首先要搞现金分红,而不要拿这个利润再去投资发展。

聪明的印度卡卡

我的结论很简单,资本市场面临着新一轮的改革挑战,改革的核心是现金分红,上市企业有了钱先分红再说,极端情况下甚至可以出台硬性规定,要求公司利润的70%都要现金分红。换句话来讲,把股票变成类似于债券。

如果企业要发展,如果真有本事,可以去银行要钱,相信股民同意这个观点。股民宁肯让企业以比较高的利率到银行借钱,从而通过一期一期向银行付利息给企业形成积极压力,也不允许拿本属于股民的盈利钱去自由投资。如果这件事情能够做好,中国股市会有比较好的前途。

因为理论上讲,分红多的企业一定会融资成本低,历史会形成一个良性循环。印度有一个叫卡卡(KAKA)汽车公司,卡卡的老板很有意思,是一个社会企业家,他说挣钱的目的是为了回馈社会。为此,他有一个做法,赚了钱首先分红,表面上看好像这个企业一有钱就分红,丧失了很多机会;但是,等他每次在股市上再融资的时候,老百姓蜂拥而至,进而推高了股票底价。那么这种事情在中国为什么不行呢?就是个人扭不过环境,公司治理出问题根源在于资本市场体制,现在需要证监会来扭转局面,如果中国股市能够保证出现卡卡这样的公司,那就不需要证监会了。

中国正处于动荡的时代,动荡的时代绝对是有机遇的,改革有机遇,调整有机遇,投资者也有机遇。现在股市几乎已经是历史上最低点了,如果纯粹从投资者的角度来看,是有投资价值的,跟2008年的情况一致。但是从改革的角度来看,必须大力进行制度和结构改革了。

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